出品|每日财报　　作者|刘雨辰　　近期，老铺黄金股份有限公司（以下全称老铺黄金）在证监会官网透露招股书，想搭乘创业板登记制为的快车上市。公司预计筹措资金5.5亿元，用作实体店营销网络建设、线上营销与信息化系统建设、品牌形象升级等项目。

　　《每日财报》注意到，尽管公司账面营收大幅度上升，但长年为负的现金流已让公司负压较轻；与此同时，关联交易以及大客户担任供应商等问题也让公司的IPO之路显得艰辛。　　自营模式存货低企，现金流倒数3年为负　　目前，我国黄金珠宝零售商主要使用自营、加盟、经销三种经营模式。相比之下，自营模式毛利率较高，企业可以更佳构建品牌及管理一体化，但自营店铺须要闲置较多的自有资金，更加限于于享有雄厚资金实力和较好管理能力的企业。　　报告期内，老铺黄金的全部店铺/专柜皆使用自营模式随着店铺/专柜数量大幅减少，铺货量市场需求增大，存货闲置流动资金金额较小，而公司存货规模也早已出现异常可观。

　　招股书表明，2017~2019年末，老铺黄金存货账面净额分别为3.35亿元、4.56亿元和6.06亿元，占到流动资产的比例分别为87.05%、80.33%和83.43%，占到较为低。　　此外与哈密顿公司比起，老铺黄金的存货周转率正处于同行哈密顿公司平均分配水平之下。　　招股书表明，2017~2019年末，老铺黄金存货周转率分别为1.06次/年、1.08次/年和1.09次/年，同期哈密顿公司均值分别为2.08次/年、1.99次/年和1.61次/年。

　　坚决自营模式再加持续扩展，老铺黄金的营收净利保持高速快速增长。财务数据表明，2017年-2019年，公司营业收入分别是4.35亿元、6.63亿元、9.45亿元。

归属于母公司股东的净利润分别是3248.56万元、3550.02万元、9146.10万元。报告期内，公司毛利率分别为34.01%、35.33%及38.93%。

　　盈利保持高速快速增长，但公司的现金流却并没提高。2017-2019年，公司经营活动产生的现金流净额分别为-0.62亿元、-0.61亿元和-0.43亿元，这和公司的净利润产生显著背离，其根本原因在于公司的高速扩展吸出了大量的现金流。　　流动资金长年严重不足，向关联方大额外汇市场　　由于对流动资金市场需求减少，2017年和2018年，老铺黄金不存在从关联方拆入资金的情况。

截至2018年3月31日，老铺受限（老铺黄金的前身）对关联方徐高明、金色宝藏和文房文化的债务分别为20976.01万元、2401.13万元和622.86万元，合计约2.4亿元。　　招股书表明，2018年3月31日，老铺受限与白乔金季、徐高明、金色宝藏、文房文化签定《债务重组协议》。

根据该协议，以上各方誓约老铺受限将上述2.4亿元债务以账面金额出让给白乔金季。　　2018年4月30日，老铺受限向红乔金季清偿了上述2.4亿元债务，而老铺受限最后以何种形式展开债务清偿，招股书中却未详尽解释。

　　仅次于供应商担任客户，关联交易规模持续不断扩大　　招股书表明，报告期内老铺黄金的第一大供应商一直是北京工美集团有限责任公司（下称“工美集团”），2017-2019年的订购金额分别是3.94亿元、5.49亿元和7.28亿元，占到订购总额的比例分别是81.67%、86.61%和89.16%，借此可以显现出，老铺黄金对第一大供应商十分倚赖。　　但《每日财报》注意到，工美集团的辖下企业王府井工美大厦（下称“工美大厦”）同时也是老铺黄金的下游客户。　　2017-2019年，老铺黄金向工美大厦的销售额分别为0.83亿元、0.79元和0.62亿元，分别占到当期营收的19.14%、17.67%和16.25%。

也就是说，老铺黄金尤为器重的供应商同时担任公司的下游大客户。　　此外，关联交易也是老铺黄金长期存在的问题。2017年，公司经常性关联交易金额超过2913.69万元，其中仅次于的一笔即是公司向金色宝藏订购2448.33万元，当年，金色宝藏是公司第二大供应商。

　　金色宝藏是老铺黄金实控人父子100%股权的公司。近期数据表明，金色宝藏在去年的亏损约2188.99万元，早已资不抵债，金色宝藏很有可能沦为老铺黄金的牺牲品。

　　另一方面，招股书还透露，王府井集团股份有限公司自2019年12月23日沦为公司的关联方，而王府井集团自2018年就转入了公司的前五大客户名单，2018年老铺黄金向王府井集团的销售额超过2346.34万元，2019年这一数额更进一步5207.07万元，未来老铺黄金的关联交易规模或将之后不断扩大。　　客户担任供应商以及关联交易等现象为利益输送获取了空间和有可能，证监会对于此类问题仍然较为注目。因此，老铺黄金与客户和供应商之间的交易否合乎商业理性还须要公司作出详尽说明。

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